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            公募基金2021年三季度末股指期貨持倉情況

            作者:王冬黎 2021-11-02 18:25:55

              報告日期:11月1日

              ★ 持有股指期貨公募產品數量和機構數量均達歷史新高

              今年2季度以來,持有股指期貨的公募產品數量持續上升,三季度末有股指期貨持倉的公募基金產品數量增加至229只,創下歷史新高,較上季度末增加了13只;今年三季度參與股指期貨交易的機構增長至58家,同樣是歷史高點。

              但是從絕對水平上看公募基金對股指期貨的參與率依然較低,目前多空持倉總市值達到了371.05億元,僅占今年三季度末當天全市場單邊持倉總市值的4.97%,并且持倉高度集中在少數產品上,公募產品對股指期貨的參與度仍有較大的提升空間。

              ★ 公募基金在多空方向、品種選擇及合約偏好上的差異

              由于股指期貨不同品種的貼水程度仍有顯著差異,公募基金在品種和合約期限選擇上的不平衡一直存在,三季度末公募基金在品種和合約選擇上所表現出的錯配特點與過去沒有發生明顯的變化。品種方面,公募產品傾向于持有IC合約的多頭與IF產品的空頭,持有IH較少;合約期限方面,公募產品多頭傾向于持有當月和季度合約,空頭則傾向持有當季合約。

              ★ 混合型基金積極參與股指期貨投資

              過去持有股指期貨多頭的主力產品為被動指數型基金,持有空頭的主力產品為量化對沖型基金,本季度這兩類產品的數量和規模都有所降低或者僅有小幅增加,貢獻了增幅的反而是過去參與股指期貨投資較少的混合型基金。作為投資策略比較靈活的產品代表,越來越多的混合型產品開始使用股指期貨作為管理風險、平抑波動的工具,該類產品在多空兩個方向上的產品數量和持倉均有所增加。三季度新增了4只偏股混合型、3只偏債混合型基金持有期指多頭,新增了6只偏債混合型基金持有期指空頭。

              ★ 風險提示

              基于公開持倉數據進行統計,不構成投資建議。

              1

              三季度持有股指期貨公募產品數量和機構數量創下歷史新高

              根據公募基金三季報披露的股指期貨持倉數據,公募基金參與股指期貨投資的積極性近兩個季度以來持續升高,有股指期貨持倉的公募產品數量為229只,創下歷史新高,參與股指期貨投資的機構數量增加了2家。

              (1)持有股指期貨的公募產品數量環比增加13只

              從持有股指期貨的公募產品數量來看,三季度末有股指期貨持倉的公募基金產品數量增加至229只,創下歷史新高。今年2季度以來,持有股指期貨的公募產品數量持續上升,今年三季度較上季度末的216只增加了13只,較去年同期增加了16只。其中以凈多頭為主的產品數量為156只,較二季度末增加了6只,而以凈空頭為主的產品數量為73只,較上季度末的66只增加了7只。

              (2)三季度參與股指期貨投資的機構數量增加了2家

              從參與股指期貨投資的基金公司數量來看,今年三季度參與股指期貨交易的機構增長至58家,較2季度增加了2家,新加入參與股指期貨投資隊列的機構包括:華潤元大基金、山西證券、國壽安;、交銀施羅德基金、國金基金、鵬揚基金共6家機構,退出使用股指期貨的公司有華泰證券資管、財通證券601108)資管、中科沃土基金、上投摩根基金。

              (3)股指期貨持倉總規模連續兩個季度增長,多頭持倉規模有所增加,空頭則略有下降

              從持有股指期貨的規模上來看,2021年三季度末所有公募產品持有的股指期貨合約總市值(凈多頭+凈空頭)為371.05億元,較二季度末增加了7.3億元。其中公募基金持有凈多頭期指總市值79.8億元,較二季度末增加8.5億元,另外所持有凈空頭期指總市值為291.2億元,較二季度末的292.5億元減少了1.3億元。

              (4)布局股指期貨投資的機構變化不大

              參與股指投資產品數量最多的前10家的基金公司總體變化不大,其中多頭產品布局數量最多的是華夏基金,有25只產品持有股指期貨凈多頭,較上一季度增加了4只產品。鵬華基金持有股指投資產品數量的排名近兩個季度上升較快,2季度增加了5只產品持有股指期貨空頭,3季度又增加了2只,都是混合型基金,其中偏債混合型產品居多。

              雖然參與股指期貨多頭的產品數量較多,但是由于監管對于公募產品持有股指期貨多頭市值規模的要求,公募產品期指多頭持倉市值規模是不如空頭的。持有股指期貨的總規模最大的前幾家基金公司主要持有的是空頭,最大的前2家排名沒有發生變化,匯添富基金、海富通基金都是持有大量的股指期貨空頭,其中空頭持倉規模最大的產品――匯添富絕對收益策略,股指期貨空頭持倉規模高達137.9億元。恒越基金的股指期貨持倉規模上升較快,三季度第一次躋身股指期貨持倉市值規模前10名的行列,目前共有4只產品持有股指期貨空頭,持倉市值高達14.7億元。

              (5)公募產品股指期貨持倉頭部效應顯著、持倉較為集中

              從持有股指期貨市值規?,機構持有股指期貨空頭市值規模較大,并且不論是多頭持倉還是空頭持倉,頭部效應十分顯著。2021年3季度末,多頭持倉市值規模前3的公募產品其持倉市值占全市場的43%,空頭持倉則更為集中,公募產品66%的股指期貨空頭持倉集中在排名前3的產品。

              (6)公募基金股指期貨持倉占全市場比例降低至4.97%,參與度仍有提升空間

              目前多空持倉總市值達到了371.05億元,是今年三季度末當天全市場單邊持倉總市值的4.97%,上季度末占比為5.00%,本季度末公募基金持倉占比有所下滑,這意味著公募基金在股指期貨上的參與度仍有較大提升空間。在多頭持倉方面,在最新一季度末統計結果中,IC、IF和IH占比分別僅有1.1%、1.3%和0.4%。在空頭持倉方面,雖然公募產品持有股指期貨空頭的市值略有減少,但公募產品的空頭持倉占比有所增加,對沖成本較低的IF空頭增長尤其明顯,IF空頭的持倉占比自今年一季度以來的低點持續上升至9.0%。

              2

              公募基金在多空方向、品種選擇及合約偏好上的差異

              從基金持倉在全市場的比重來看,公募作為重要的機構投資者在期指市場上所貢獻的力量仍不均衡,具體地表現為多空兩個方向上對不同品種的偏好及合約期限的選擇。多頭公募產品偏好IC和IF,空頭則偏好風格更為均衡且貼水程度較小的IF。

              (1)公募基金多頭產品偏好IC和IF,而空頭產品偏好IF

              從公募產品的品種偏好來看(圖9和圖10),基金在利用期指多頭構建策略方面偏好使用IC和IF,空頭則偏好IF。三季度末公募產品的股指期貨多頭持倉中,IC占比53.7%,IF為40.2%,IH僅為6.1%,較上一季度各品種的多頭持倉都有所增加;空頭持倉中IC、IF、IH的占比分別為9.4%、77.6%、13.1%。從各品種的多空持倉也可以得到相同結論(圖9和圖10),IF更多的作為對沖工具,空頭持倉占比高達87%;IC的多空持倉更加均衡,長年的深度貼水讓IC成為多頭替代的最佳選擇,多頭持倉占比為62%?梢娰N水較小且風格更加均衡的IF仍是公募產品最青睞的對沖工具,三季度IF和IH的空頭持倉量均有所增加,IC空頭持倉量則大幅下降,從二季度的3102手下降至三季度的1958手;貼水更深的IC則更多的作為多頭替代的工具,在指數型產品中有更多的多頭持倉。

              (2)公募基金多頭產品中當月與當季合約為主,而空頭產品中當季合約占比更高

              由于股指期貨合約的近月合約與遠季合約基差規律的差異,公募產品的多頭持倉和空頭持倉在合約期限的選擇上一直有較為明顯的差異;鹪诠芍付囝^的產品中大多選擇期指的當月或當季合約,分別占比34.6%、56.8%,過去多頭持倉更偏好當月合約,而自今年2季度以來,當季合約的持倉占比顯著增加。而在股指空頭的產品中,使用當季合約的占比自2016年以后便一直較高,三季度末空頭持倉中當季合約的數量占比高達72.7%。

              總的來說,三季度末公募基金在品種和合約選擇上所表現出的錯配特點與過去沒有發生明顯的變化,一方面多頭配置更偏好IC以及IF,但是空頭對沖則主要圍繞滬深300指數開展,另一方面對多頭配置首選當月或季度合約,而空頭則多考慮當季合約,這種多空方向上對不同合約的偏好差異,在某種程度上會進一步擴大股指價格曲線的凸性(近高遠低)。

              3

              持有股指期貨多頭產品數量、規模和替代比例略增

              (1)持有股指期貨多頭的被動指數型產品數量減少,混合型基金有所增加

              持有股指期貨的非量化型產品包括被動指數型、增強指數型和三類混合型基金,其中以被動指數型為主。股指期貨的多頭替代策略是被動指數型基金的常用策略,故被動指數型基金大多持有股指期貨多頭,本季度持有多頭的被動指數型產品數量有所降低,從90只降低至86只,但是持倉規模有所增加,從58.5億上升至60.2億,多頭替代比例平均水平增加至2.7%。持有股指期貨多頭的非量化混合型基金數量有所增加,三季度新增了3只偏股混合型、3只偏債混合型、2只靈活配置型基金持有期指多頭

              參與股指多頭的總規模最大的產品是南方中證500ETF,股指期貨持倉市值高達19.9億元,占全市場公募產品多頭持倉的40%以上,該產品的替代比例歷年來維持在4%左右的水平。

              (2)指數量化型基金產品參與多頭替代的數量和規模增加,替代比例也有所提升

              指數量化型的產品全部為指數增強型基金,這類產品數量較上季度末增加了2只,期指持倉規模從8.5億增加至10.5億,多頭的替代比例也從3.0%提升至3.7%。在指數增強基金中,安信量化精選滬深300A的多頭替代比例是最高的,替代比例為9.8%,期指持倉規模最高的產品是建信中證500指數增強A,持倉約2.25億元,替代比例為4.6%。

              (3)主動量化型基金以多頭持倉為主,新增兩個產品持有空頭

              主動量化產品主要使用多頭替代策略,以獲得超越現貨指數的增強收益,今年三季度末的數量較上季度末減少了1只,共有24只以凈多頭持倉的產品,另外新增了兩只持有空頭的產品,分別為華泰柏瑞量化增強與浦銀安盛量化多策略,空頭對沖比例分別為6.3%和9.5%。多頭替代比例最高的是華泰柏瑞量化智慧,替代比例約為9.9%,股指期貨多頭持倉規模也是最大的。另外長城量化小盤、南方量化成長替代比例也都超過了9%。

              4

              持有股指期貨空頭的非量化產品數量有所增長,量化對沖基金對沖規模小幅下降

              (1)持有股指期貨空頭的非量化型基金數量和持倉規模有所增加

              或受今年市場風格切換頻繁以及波動增大的影響,布局股指期貨空頭的非量化產品數量有所增加,從上季度的41只增長至本季度的46只,其中增加最多的基金類型為偏債混合型,數量由二季度的14只增加至20只,越來越多的偏債產品開始使用股指期貨作為管理風險、平抑波動的工具。但是配置空頭的靈活配置型基金的數量則有所減少,從21只下降至17只。

              從對沖規模來看,二季度末15只非量化型基金產品持有凈空頭總規模為26.2億元,三季度末為27.3億元,對沖規模小幅增加了1.1億元。非量化產品中,偏股混合型基金恒越基金貢獻了最多的空頭持倉規模和增量,該基金的4只偏股混合型基金――恒越研究精選、恒越核心精選、恒越成長精選和恒越內需驅動的股指期貨空頭持倉規模高達15億。持有空頭規模最大的混合型基金――恒越核心精選的空頭對沖比例在10%左右。非量化產品中空頭對沖比例最高的是廣發招享,對沖比例約19.4%。

              (2)量化對沖型產品對沖規模略有降低

              公募基金的凈空頭產品中,使用規模和對沖比例最高的是量化對沖型基金產品,這類另類型基金產品的對沖比例不受公募基金股指期貨對沖套保比例不超過20%的限制。目前共有25只絕對收益型的公募基金產品,數量與上個季度保持一致,對沖規模小幅下降了3.2億。我們按照持有股指空頭套保比例從低到高排列如圖表27所示。從規模來看,匯添富絕對收益策略A仍然排列第一,空頭股指持倉規模達到了137.91億元,較上季度末增加了24.5億元,對沖比例近兩年維持在83%左右,其次是海富通阿爾法對沖A,持有股指期貨空頭30.7億,較三季度末減少了10.5億元。

              從對沖比例來看,最高的是中金匯越量化對沖策略3個月定開,99.8%的對沖比例,對沖比例在90%以上的基金還有華泰柏瑞量化對沖和華泰柏瑞量化收益等14只基金,即對于這些產品來說幾乎沒有市場風險暴露。對沖比例最小的是南方絕對收益策略,約為80.6%。當前股票多空型基金的平均對沖比例約90.5%,變化不大。

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